香港持續不斷的抗議活動引發市場擔憂港幣聯繫匯率是否穩定，部分投機客投下賭注，認為聯繫匯率可能脫鉤。我們認為這些投機客可能對港幣聯繫制度有些誤解。他們對於港幣總結餘（目前餘額自2015年高峰時之510億美元下降至70億美元）與外匯儲備（目前餘額為4,490億美元，高於2015年之3,590億美元）產生混淆。
穩匯率 外匯儲備銀彈足
港幣總結餘是指銀行存放於香港金融管理局之結算帳戶中之結餘總數，此餘額代表銀行同業間之流動資金水平。此餘額僅是港幣基礎貨幣之一小部分。實際上，外匯基金票據與債券（超過1兆港幣，約等於1,280億美元）才是基礎貨幣之大宗。
香港金融管理局為香港管理貨幣的機構，必須確保外匯儲備至少等於或大於基礎貨幣。實際上，目前香港之外匯儲備為基礎貨幣之2.1倍。此倍數代表香港金融管理局可以用1美元兌7.8港幣之匯率兌付所有港幣，且超過二倍以上。香港目前之外匯儲備餘額大於香港一年GDP規模（3,690億美元）。此外，外匯儲備規模相當於M3貨幣供應量之46％（見圖）。此比率高於1998亞洲金融風暴時期之35％，與2003年SARS時期之43％，以及2008年金融海嘯時期之33％。因此，香港金融管理局擁有足夠美元可以出售，以維持港幣匯率於7.85以下。
香港銀行存款餘額龐大（港幣13.6兆，相當於1.7兆美元），過去十年以來持續穩定成長，且整體銀行放款與存款比一直維持在70～90％的區間。即使以最差情況估計，如資金外流達15％（一般嚴重之金融危機時，資金外流情況約為10～15％），香港也應有足夠外匯儲備支應。
雙盈餘支撐 財政底氣夠
近期資金外流造成港幣兌美元匯率貶至兌換區間之弱方，啟動香港金融管理局自動駕駛機制，被動賣出美元買進港幣，以維持港幣匯率穩定。此導致港幣貨幣市場資金趨緊，港幣銀行間拆放利率（HIBOR）上升，借款成本升高亦抑制放空港幣之操作。此顯示香港金融管理局運作機制已在順利進行，並未有香港外匯儲備將會枯竭之疑慮。事實上，2008年金融海嘯之前，港幣總結餘長期以來一直居於低水位（低於2億美元），港幣聯繫匯率也一直維持穩定運作。金融海嘯後，港幣總結餘時高時低，主要是受到美國聯準會量化寬鬆與收縮之影響。
而且，港幣一直得助於香港之「雙盈餘」支撐─財政盈餘與經常帳盈餘。香港財政盈餘相對於GDP之比持續上升，目前為GDP之40％，經常帳盈餘則為GDP之4.8％。我們相信港幣兌美元之聯繫匯率制度將具有足夠韌性，並且將維持不變。
（文／法國巴黎銀行財富管理投資團隊）
