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霸菱:氣氛的轉變有助於較低評等高收益走揚

  • 工商時報 謝奇璋

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要在2020年發現高收益的相對價值,可能需要在不太顯而易見的領域尋找。霸菱公開固定收益團隊主管Martin Horne、霸菱美國公開固定收益團隊主管David Mihalick提出其共同看法。

全球高收益繼續保持正面態勢。風險性資產再次受到青睞,加上市場情緒改善以及對收益率的持續追求,推動了整體市場的強勁表現。美國和歐洲高收益債券一直帶頭領漲,2019年表現分別為13.98%和10.74%,美國貸款(8.17%)和歐洲貸款(4.38%)也都在去年底急起直追。在相對健康的基本面和較低的違約前景下,高收益整體看來穩固。

隨著這種新的“愛好風險(Risk-on)”心態興起,去年大部分時間不同信評表現差異極大的情勢開始發生逆轉。儘管BB資產利差的明顯收緊,但較低評等高收益的利差仍相對較寬。而良好的經濟狀況、穩定的基本面和高於預期的盈餘,已讓低評等CCC信貸於去年第四季反彈,且態勢延續至2020年。儘管這一趨勢在歐洲更為明顯(因為能源比重較低),但在美國也看到類似的現象,去年第四季CCC債券(5.3%)表現明顯優於BB級(1.3%)和B級(2.1%)。

不過投資環境中依舊存在風險:中東緊張局勢正在升級、英國脫歐動盪仍在繼續,而且在十一月總統大選前夕、美國肯定會面臨政治壓力。更不用說圍繞商品價格、貿易、貨幣政策和經濟增.的持續擔憂。

我們無法確定地說這些因素如何影響未來的高收益表現。我們可說的是,根據歷史經驗,金融市場通常不會很好地定價風險,也會出現對新聞頭條過度反應的可能,並傾向於在錯置或動盪期間出現短期定價低度效率的趨勢,而這些時期可以且經常會帶來機會。

我們特別在貸款市場上看到了這一點。去年大部分的時間,美國聯準會的利率政策逐漸趨於溫和,導致大量資金淨流出貸款零售基金。隨著債券和貸款之間的殖利率差距擴大、更有利於貸款,出現了具有吸引力(甚至有點逆市)的機會。儘管最近幾周流出的情勢有所逆轉,但我們認為,與債券相比,貸款繼續提供誘人的收益,特別是考慮到其歷史回復率較高(因為貸款具有優先擔保的特質,在資本結構中償債順位屬優先、並有部分或全部借款人的資產作擔保品)。

不同產業之間也存在價格差異,在未來幾個月中,此差異可能會成為額外的投資機會來源。例如,健康醫療是一個肯定會在未來幾個月受到美國選舉影響而動盪的產業;但此產業範圍廣闊,由許多生產不同產品和服務的不同類型公司組成。隨著未來一年市場對頭條新聞作出反應,優質信貸的買入良機很可能會出現,因為這些信貸可能受頭條新聞風險而遭到錯殺。

除了傳統的高收益債券和貸款外,我們目前是在抵押貸款憑證(CLO)、不良債務以及新興市場債券看到一些有趣的機會。在這種持續緩慢增長、低利率的環境中,投資者可以用戰略方式,將投資領域擴大到這些非傳統的高收益資產類別,來獲取潛在的收益機會。

當談到高收益時,重點是要縝密、慎重和靈活的投資。市場是反覆的、會隨風險和頭條新聞而變化,通常朝著與基本面所暗示的方向不同的方向發展。當市場處於這樣的狀況時,具有快速有效行動能力的人將最有可能利用所產生的機會。

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