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目前是重回固定收益市場的好時機?

  • 工商時報 謝奇璋

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目前金融市場的前景充滿高度不確定性,但從長期歷史角度來看,目前是重回固定收益市場的好時機。PIMCO(品浩)集團投資長艾Dan Ivascyn與全球產品策略主管Kimberley Stafford透過問答集探討當前的投資環境,並建議投資人保持耐心。

Dan Ivascyn(左)為PIMCO集團投資長,亦是固定收益策略、信用避險基金以及抵押貸款機會型策略的首席投資組合經理人,同時兼任PIMCO執行委員會與投資委員會的成員,駐加州新港灘辦公室。Kimberley Stafford(右)為PIMCO全球產品策略主管,負責監督傳統策略與另類投資,後者涵蓋PIMCO的私募策略與避險基金。圖/PIMCO(品浩)提供
Dan Ivascyn(左)為PIMCO集團投資長,亦是固定收益策略、信用避險基金以及抵押貸款機會型策略的首席投資組合經理人,同時兼任PIMCO執行委員會與投資委員會的成員,駐加州新港灘辦公室。Kimberley Stafford(右)為PIMCO全球產品策略主管,負責監督傳統策略與另類投資,後者涵蓋PIMCO的私募策略與避險基金。圖/PIMCO(品浩)提供

Stafford:目前PIMCO投資委員會正在探討的主題?

Ivascyn:過去兩年,PIMCO探討的主題圍繞在通膨議題上。如今,PIMCO著重討論經濟衰退的風險、經濟成長大幅趨緩的可能性,以及對主要產業的影響。思考如何在「保經濟」與「抗通膨」之間做出抉擇。

Stafford:近來市場經歷的歷史性賣壓?

Ivascyn:幾乎所有金融市場同步陷入歷史性賣壓,並造就龐大的投資機會。現在固定收益市場已成為買方市場,和過去10年相比有過之而無不及。因此,目前PIMCO花更多時間討論實際可執行的交易題材。

Stafford:如何看待固定收益市場的前景?各產業的前景有何差異?

Ivascyn:短時間內,固定收益市場的前景充滿高度不確定性,而股市、原物料、加密貨幣、與其他資產類別也是如此,但是至少固定收益市場投資價值逐漸回升。PIMCO認為未來幾年央行終將把通膨壓低至目標水準,此時布局固定收益市場可望擁有更高的報酬潛力。

PIMCO對於利率水準普遍抱持更加正向的看法。市場波動性為各個產業創造具吸引力的收益機會,而不需大幅犧牲投資的信用品質。以投資等級債券為例,目前的報酬率有4%到5%左右,有時甚至高達6%。假設通膨未來能回到2.5%或3%,現在債市的投資價值比先前更有吸引力。

Stafford:如何看待信用債市的前景?

Ivascyn:每當經濟衰退的風險攀升,投資人必須非常審慎地看待信用資產。儘管目前信用市場具備強勁的體質,當前最大的挑戰還是在於通膨。過去10年,許多人為了提高投資回報而重押信用資產,部分低評等信用債或私募市場公司債的規模因此大幅成長,部分信用資產的基本面也因此惡化,尤其是尚未經歷修正的私募信貸。相較之下,家庭信貸、資產擔保證券、不動產抵押貸款證券、銀行信貸,或金融機構債券的體質仍具韌性,且利差相當具有吸引力。

Stafford:在公開與私募市場分別看到哪些投資機會?

Ivascyn:目前公開市場是買方市場,PIMCO認為,公司債、金融機構債券具投資吸引力,且即便在波動劇烈的經濟環境下,這些債券仍將維持強勁的韌性。因此,投資人可布局較高品質的投資等級債,藉此提升潛在的收益來源。其中,高評等銀行票據的殖利率較國庫券高出1.5%、甚至2%。

PIMCO也認為機構抵押貸款證券愈來愈有吸引力,其體質極具韌性,且擁有政府直接提供的保證,或是由政府機構提供強而有力的保證。先前,聯準會幾乎收購完市場上所有的機構抵押貸款證券,導致此類債券的評價過於昂貴;然而,聯準會未來將開始減持機構抵押貸款證券的部位,如此的預期心理已部分反映在目前的價格之上,突顯利差優勢。

此外,信評較低、信用敏感度較高的信用債亦出現部分利差擴大的現象。在私募市場,耐心等待的資金亦開始布局快速浮現的投資機會。由於公司債市場規模龐大、債券為數眾多,可利用應急資本工具把握公司債市承壓帶來的投資機會。因此,該工具未來幾年也成為最值得期待的投資項目之一。

Stafford:房市與不動產的投資機會?

Ivascyn:整體而言,10多年來房價持續上漲,使已發行一段時間的不動產抵押貸款證券大幅去槓桿化。以信用評等的角度而言,基本面幾乎沒有出現惡化的跡象。因此,即便經濟真的陷入衰退,或房市長期表現疲弱,PIMCO認為這一次不動產抵押貸款證券市場不會造成信用危機。

另一方面,投資人普遍將商業房地產視為良好的抗通膨資產,但現在商業房地產市場與金融市場的連動程度比過去更加顯著,因此必須精挑細選。一旦實質或名目利率攀升,並導致債券價格下修,很快地商業房地產也會連帶受到影響。

Stafford:如何看待未來幾年新興市場的投資前景?

Ivascyn:必須從更多不同的角度思考分散配置。從評價面來看,現在新興市場相當值得關注,但也潛藏龐大的非系統性不確定性,因此需審慎篩選國家、投資工具,或產業。

Stafford:當前如何看待主動型與被動型投資的優劣呢?

Ivascyn:當前的波動投資環境創造龐大的主動型投資機會。由於殖利率曲線平滑化,且整體殖利率已攀升,因此不須大幅延長存續期即可創造具吸引力的投資回報。以短天期債券而言,投資人可在信用敏感度較低、流動性較高,且體質具有韌性的市場領域中,聚焦評等較高的相對價值投資策略。

PIMCO認為保持靈活彈性將可帶來更具吸引力的報酬潛力。長期而言,氣候變遷將成為法規監管的重點,各國政府將進一步干預能源與國防產業的投資活動,且對於「韌性」將更加重視。每當資本市場出現這類摩擦現象,市場將出現錯配,但具結構性吸引力的報酬機會將隨之而來。投資人必須具備耐心,拉長投資時間,並在核心固定收益或其他資產的配置部位之外,搭配應急資本投資工具。

Stafford:投資人該如何判斷何時是重回固定收益市場的正確時機?

Ivascyn:現在就是個好時機。這段時間以來,PIMCO陸續回頭增持一些利率資產。從長期歷史的角度來看,現在債券市場投資價值再度浮現。投資人關心的重點從通膨逐漸轉向經濟衰退的風險,接下來固定收益資產將重現過去典型的報酬特性。

Stafford:給投資人的建議?

Ivascyn:建議投資人秉持耐心。過去幾個月,金融市場經歷沈重的賣壓,不只是固定收益或公開股票市場,創投基金、成長股、加密貨幣等皆無一倖免,但現在終於等到更多的投資機會與更具吸引力的投資價值。因此,投資人先前若已離開市場,現在或許該回頭進場;如果投資人還留在市場、但已萌生出走的念頭,此時更得秉持耐心。

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