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美國軟著陸及中國慢復甦 首選啞鈴型配置

展望下半年,中美信用周期變化是關注重點。圖/美聯社
展望下半年,中美信用周期變化是關注重點。圖/美聯社

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由於大陸宏觀數據延續弱勢,穩增長預期升溫,中國人民銀行下調政策利率後,市場情緒稍有回暖。大陸6月核心指數漲跌不一,科創50下跌,滬深300收漲。細分來看,6月多數行業走弱,家電行業受高溫天氣催化,汽車行業因為利多政策實現上漲,金融、周期以及醫藥行業則回調。

海外宏觀數據方面,5月美國通膨數據保持「向下+韌性」的整體特徵,CPI略低預期,核心CPI略高預期。5月CPI年增率4%,略低於預期4.1%,自2022年6月9.1%高點以來連續11個月回落。5月核心CPI月增率0.4%,相比於疫情前的0.2%均值,目前連續六個月保持在0.4%或以上的水準,顯示核心價格黏性強。如果6月核心CPI月增率仍是0.4%,對應6月核心CPI年增率為5%,對聯準會而言仍偏高。

美國商務部經濟分析局(BEA)公布2023年第一季GDP按季折年率終值2%,高於此前1.3%。分項看,上修因為消費支出與出口數據上調,庫存投資比預期更弱。GDP上修強化市場對經濟韌性的預期,經濟有韌性也意味通膨有黏性。

因此,聯準會態度趨於鷹派,6月FOMC會議與市場預期一致,聯準會選擇暫停升息,基準利率維持在5%~5.25%,但更新的點陣圖預計可能還會有兩次升息。聯準會主席鮑爾最新發言,表示核心通膨仍是Fed目標2%的兩倍以上,今年可能至少需要再升息兩次。

大陸宏觀數據方面,6月官方製造業PMI較上月回升0.2個百分點至49,生產、需求分別拉動0.2、0.1個百分點,企業銷售可能有轉好,不過去庫存放大經濟放緩的預期。展望下半年,PPI年增率或將於7月見底,目前為經濟預期最悲觀時刻,供需改善可能在第四季出現。

花旗中國經濟驚奇指數持續下挫,代表整體經濟表現普遍差於預期,因此6月人行啟動降息,公開市場逆回購(OMO)、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)、貸款市場報價利率(LPR)接連下調10個基本點。

降息主要出於三點考慮:一是提振預期,釋放穩增長信號;二是引導銀行降低實際貸款利率,支持實體經濟;三是引導實際房貸利率下降,修復居民資產負債表。未來是否有連續降息取決需求,廣發證券指出,PPI是觀測降息周期的重要指標,歷史上四輪降息都發生在PPI下行,若PPI觸底回升,人行就沒有降息操作。

面對全球不確定性加劇,地緣事件、逆全球化、中美脫鈎導致全球經濟增長預期下調。上半年全球資金追捧類債券的穩定高分紅及增長光環的成長股,背後是收益確定性的追求。展望下半年,中美信用周期變化是關注重點,美國是否升息不止而導致緊信用,大陸是否推中央政府加槓桿而促進寬信用。目前基準情形是美國軟著陸及大陸慢復甦,「啞鈴型」配置或持續有所表現。

(文/群益大中華雙力優勢基金經理人謝天翎)

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