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獲利能力轉弱 中華信評將奇美實業展望由「穩定」調至「負向」

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考量到大宗化學品需求持續疲弱,可能將持續對奇美實業股份有限公司2024~2025年的獲利能力持續偏弱,且中國近期的產能擴張可能使競爭加劇,並導致奇美較難以在預期復甦期間進一步改善其獲利能力,因此中華信評將奇美實業的評等展望由「穩定」調整至「負向」,同時確認其長期發行體信用評等為「twAA-」,短期發行體信用評等為「twA-1+」。

奇美實業股份有限公司為全球最大的ABS(丙烯腈-丁二烯-苯乙烯;簡稱ABS)樹脂製造廠商,且在台灣與中國共計擁有240萬噸總產能,2023年的EBITDA為新台幣40億元。中華信評認為,大宗化學品疲弱的需求可能將持續對奇美實業未來一至二年的獲利能力形成限制。儘管出現溫和的庫存需求,但市場需求在2024~2025年間完全恢復的可能性不高。

中華信評指出,由於中國不動產市場的狀況與全球高利率、高通膨導致汽車以及家電用塑膠聚合物的需求偏低。即使中國政府在2024年推出新的振興措施,但由於缺乏強勁的消費者信心來扭轉銷售量下滑的趨勢,中國的住宅不動產去庫存速度可能較為緩慢,且家電產品銷售量可能仍將偏低。

此外,全球利率與通膨率維持在偏高水準的時間較中華信評先前的基本假設更長,消費者信心因此而遭到削弱。中華信評認為,前述因素將導致奇美實業在台灣與中國的出口量與產能利用率受限,因此預期該公司2024~2025年的EBITDA利潤率可能將維持在個位數百分比,低於2022年之前雙位數百分比的水準,該公司的資本報酬率將維持在8%以下。

中華信評認為,中國化學品業者擴張大宗化學品產能的舉措可能將為奇美實業2024~2026年的獲利能力改善帶來壓力。中國化學品業者持續建立塑膠聚合物產能,以消耗上游產品並提升製造流程的整合程度,由於供給增加,奇美實業可能將因原料較為便宜而受惠。不過,價格競爭可能會因此而加劇,並在復甦期間對利潤率形成壓力。

儘管如此,中華信評預測,2026年該公司的EBITDA利潤率為9.8%,資本報酬率為8.2%,維持略低於景氣循環中期時的EBITDA利潤率9%~12%,以及高於12%的資本報酬率。

中華信評認為,奇美實業將採取必要措施,透過整改專案來維持獲利能力。前述專案主要包含調整產能以提高營運效率、藉由塑膠合金或永續材料產品來提升產品差異性,不過,前述措施的效益仍需要一段時間,方能顯著提升該公司的獲利能力。

奇美實業今年的資本支出因在中國的產能擴張計劃而依然偏高。奇美實業的產能擴張計劃主要為在中國的聚碳酸酯(PC)產能,其今年資本支出將維持在新台幣110億~130億元的較高水準。由於中華信評預期奇美實業今年的營運績效表現仍將較為疲弱,該公司所產生的現金流量可能不足以支應其資本支出以及現金股利配發金額。前述因素加上借款償還計劃,可能將導致該公司帳上現金提供的財務緩衝空間大幅縮小。

不過,自2025年起,奇美實業資本支出可能會大幅減少至新台幣50億~70億元,主要用於整改與維護專案。此與該公司的策略相符:為提升產品差異化調整產能配置與規模,以及在成長動能較高的東南亞市場提高市場滲透度。中華信評認為,前述策略應有助於該公司在產業景氣下行時期結束後提高其淨現金部位。

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