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《科技》瑞銀:生成式AI進入第二代 一線廠是贏家

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【時報記者任珮云台北報導】瑞銀今天舉辦台股產業年中展望,瑞銀投資銀行台灣硬體科技研究部主管陳星嘉(Grace Chen)表示,生成式AI帶動台灣PC/NB ODM廠商股價大漲,今年市場聚焦在一線ODM廠,主要是生成式AI已經由第一代的H100、H200系列,進入以GB 200為主的項目。生成式AI進入第二代後,受惠者明顯由先前的二線廠轉入一線廠,因為一線廠才能掌握趨勢和資源搶訂單,從組裝到散熱都是一線廠受惠者。換句話說,生成式AI進入第二代後,訂單集中度變高,供應鏈集中度也升高,資金充裕的OEM廠才能接下訂單。

陳星嘉表示,今天要分享台灣的硬體產業發展的三個重點:第一個重點就是為什麼台灣下游的ODM公司,股價在過去2年有明顯的Rerating?第二個重點是,生成式AI從第一代的Hopper系列到即將要上市的GB 200,誰會是主要的受惠者以及供應鏈變化。第三個就是H-AI對下游供應鏈的影響。

陳星嘉表示,首先,台灣下游的ODM廠商,股價在過去這兩年有一個很大Rerating,過去這個族群供應鏈的本益大概只有5倍左右,現在都被rerating到15、20倍,這背後最重要的原因是跟科技產業,動能增長變化有關。

陳星嘉表示,回顧在2000年的時候,這些ODM廠也是曾經非常的輝煌,那時筆記型電腦就是notebook滲透率大量提升,生產量也大幅增加,當時這些OEM族群的這個PE被Trade的非常高;但是一直到了2007年iPhone上市之後,整個科技產業的增長動能,快速從電腦轉成通訊為主的手機。此後,ODM這個族群開始經歷了黑暗期;同時,中國供應鏈崛起,對ODM來講造成了雙重的夾擊。這也就是為什麼它們從2007年一直到兩、三年前,股價都是交易在本益比10倍上下的區間。

而現在,自2023年去年開始,ODM整個產業的動能重新回到了運算,這就是黃仁勳講的New Computing Age時代的來臨。運算是ODM企業最重要的核心競爭力,因此,ODM重新又站到了另一次的高峰。不管是我們剛才講的Cloud Computing或者是HAI其實都是在運算上面的提升,如果這樣的趨勢持續的下去,對下游ODM運算的核心能力的廠商是有利的。

第二個重點就是剛才我們提到生成式AI,它的第一代就是去年,H100、H200的Hopper系列;而今年NVIDIA宣佈了Second Wave的AI就是以GPU為主新的架構。第一代H系列的Hopper系列的架構跟GB 200的差異,第一個不同就是,CPU以前以HGX是用X86為主,現在的GB是Arm-based是用NVIDIA自己的;那第二個不同就是散熱系統,之前是氣冷現在變成水冷,所以水冷在過去這一年也是一個很紅的主題,當運轉能力提升,其產生的熱能變大,要更有效率的散熱。第三個不同是架構不同,之前是比較厚的HGX,而現在是MGX。GB 200是由Compute Tray跟Switch Tray的組成。

陳星嘉表示,現在大家都知道Generative AI就是未來,所以一線廠商看到這樣的趨勢,就用最好的人才、最大的資源去拿GB200的訂單。所以呢,在GB200我們看到是受惠廠商已經重新回到一線廠商。那進一步說,GB200因為它非常的貴,GB200如果是72顆GPU,這個單價可能已經300~400萬美金這麼的高。所以訂單的集中度是變高的,因為能夠買得起的並不多。所以這個訂單的集中度變高。供應商集中度也變高了,因為量沒有那麼大。

陳星嘉表示,上述因素都造就了entry barrier變高,因為大家都知道這個GB 200很貴;而CSP業者就是所謂的buy and sell的business model,它會是想要這個leverage ODM他們的這個營運資金,就是buy and sell這個business model。所以ODM廠商也必須是規模比較大的,他們現金比較充裕,才能夠承接GB 200的這個訂單。

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