大陸經濟景氣復甦尚未穩定，且邊際仍在走弱。中國統計局公布7月製造業PMI為49.4，維持下滑的趨勢，連續三個月低於50警戒線，景氣持續收縮明顯。
自5月以來，製造業景氣轉弱的原因在於外需轉弱，導致內需隨外需降速，生產隨需求降速。從數據資料來看，新訂單指數續降0.2個基本點至49.3，加速收縮；而新出口訂單指數回升0.2個基本點至48.5，收窄降幅。表現更弱的，內需收縮的力度更強，顯示外需轉弱後，壓力往上游傳導。所以，7月生產指數續降0.5個基本點至50.1，接近收縮的區間。
大宗原物料降價後，帶動原材料採購，量、價有望在低位回穩。7月份PMI中的價格資料同樣表現偏弱，主要原材料購進價格再度轉向收縮，下降至49.9，出廠價格進一步降至46.3。預估PPI較上月下滑，通縮壓力日益增強。但上游大宗原材料價格下降後，下游採購的積極性略微轉好，採購量、庫存均有回升，儘管幅度有限。未來可能保持低位，呈現弱均衡的樣態。
非製造端來看，暑期旅遊旺季未能帶動服務業景氣擴張，而建築業景氣仍弱。7月份非製造業PMI降至50.2。服務業方面，儘管有暑期遊支撐，但服務業景氣指數仍在下滑，降至50榮枯分界線。這從側面反映出，消費能力不足對於服務業景氣的拖累日漸加深。建築業景氣續降至51.2，其中新訂單續降，反映出缺少新增項目正成為基建活動走低的關鍵原因。
現實的基本面偏弱，更依賴刺激政策出來，更期待能落地兌現。為了緩解基本面的弱現實特徵，逆周期政策可望進一步加碼，支撐經濟恢復。在歐、美等海外已經或準備降息，受到的限制也將逐漸消除，政策有機會加速出招。就效果而言，儘管政策加碼很難在短期對沖基本面的下行壓力，但將有助於資本市場風險偏好改善，穩定市場的信心。
中共中央政治局會議在7月底召開，會議釋放四大政策信號：一，重申今年5％的GDP增長目標，總經政策更加積極，強調「持續用力、更加給力」，「既有政策全面落實＋增量政策及早儲備」兩種政策方針，重心仍以全面落實存量政策為主。
二，財政、貨幣以及房地產、化債等重點政策延續第二季的政策取向，並無新增的細節。三，改革工作先動，政策推出在後，反映出當前政策選擇的優先次序。產業政策，首次提出防止「內卷式」的惡性競爭。四，增量政策主要出現在財稅改革、財政上提赤字規模、房地產收儲等進一步擴容等領域。
會議後政策加速落地。人行7月時下調7天逆回購利率與貸款市場報價利率（LPR）10個基本點、常備借貸便利（SLF）利率10個基本點，並降低中期借貸便利（MLF）利率20個基點，六大行亦下調存款掛牌利率，傳遞較強降低融資成本的信號。
同時，大陸發改委、財政部統籌安排人民幣3,000億元超長期特別國債支持「以舊換新」政策，覆蓋面較廣、體量較大，顯示財政政策寬鬆動力有所增強。結合本次政治局會議對逆周期調節政策進一步發力的表述，增量政策有待進一步推出。
文／群益華夏盛世基金經理人 李忠翰