編按：投資是一場修行，是對經濟、市場、自己、人生的重新審視和學習。全球知名的經濟金融專家朱寧，在新書《投資者的朋友》剖析行為金融學數十年的研究成果，直指一般散戶最常見的投資痛點，經過不斷學習和解決問題後，終能成為更好的投資者。
不明智的選股：基於股價和交易量選股
研究表明，散戶喜歡買入下列兩類股票。第一類是股價達到歷史新高或新低的股票。究其原因，首先，股價是大家在日常生活中最常接觸到的一類訊息，無論是透過報紙、電視，還是網路。這些媒體會報導股價的高點和低點，指出哪些股票漲勢最好或者跌幅最大，還會報導哪些股票的股價，達到年內的新高或新低。其次，一支股票出現新高或新低，的確能夠反映出市場投資者對其今後走勢的預期，同時會吸引大量散戶的關注。
第二類是近期交易量特別大的股票。每支股票由於發行數量和每天交易量的不同，受到機構和散戶投資者的關注度也有所差異。研究數據表明，平時交易量大的股票，容易得到散戶的關注，這主要體現在散戶買入股票的積極性上。但這也引發了「先有雞，還是先有蛋？」的悖論：是因為投資者過多關注，才使得股票交易量非常大，推動股價創出新高或新低？還是因為股價創出新高或新低，或者交易量非常大，才吸引了投資者的關注？學者採用了一些統計學方法來研究這個現象，研究表明，當股票交易量變大和當股價創出新高或新低後，散戶才會開始關注，並且大量交易這些股票。
在此，我們還要談到一點，投資者在交易股票時，有「買入」和「賣出」兩種選擇，而影響他們做出兩種決定的因素是不一樣的。投資者做出賣出股票的決策比較簡單，因為平均來看，常見的投資組合中只有兩支股票，多的也僅有六支，所以可以選擇的範圍較小。中國融券業務的條件比較嚴格，不能賣空的時候，投資者大都會考慮賣掉賺錢最多的那支股票。
影響投資者買入的因素就複雜多了，中國有超過2,000支股票在中國A股主板、中小板和創業板上市，美國的主板市場有超過7,000支股票，如果算上海外公司在美國上市的ADR（美國存託憑證），在美國市場上市交易的股票超過14,000支。對散戶來說，在成千上萬支股票中，選擇合適的投資標的是非常困難的，需要事先瞭解自己承受風險的能力、投資風格，以及思維模式。但實際上，很多散戶並沒有做到這一點。他們考慮的，往往只是那幾支曾經聽說過、「熟悉的」股票。
據我們瞭解，有些基金經理人每天可能會花16個小時進行投資研究。而散戶因為忙於工作，每天用於考慮投資策略的時間不超過兩小時。由於時間有限，他們透過報紙、電視、網路獲取的資訊量遠遠不夠。而對於投資者、尤其是散戶來講，資訊是影響投資決定最重要的因素，包括買入股票的種類和時機的選擇。
不明智的選股：基於媒體報導的交易
媒體報導是投資者獲取投資資訊的重要管道。在中國，除了央視財經頻道和第一財經頻道，各個地方台衛視節目都開始爭相推出類似的財經節目，在每天的交易時間集中報導不同的股票，或是挖掘其發展潛力，或是對其進行特別關注。我們發現，這些受到媒體特別關注的股票或公司，也會非常明顯地得到散戶的關注和投資。這反映了散戶的投資決策，在很大程度上受媒體影響。當他們透過電視節目、新聞，聽說了某家公司後，就會想當然地認為它值得投資。然而，機構投資者就不那麼容易受新聞報導影響。機構投資者在日常工作中，可以透過電話會議、實地調研、參加公司路演等多種管道獲取信息。而散戶由於獲取信息的管道過於單一，媒體上報導什麼，他們就會相信什麼。
由此可見，散戶的投資決策在很大程度上，會受機構投資者、上市公司和媒體影響。因此，有些基本面非常好的公司，僅僅由於宣傳力度不夠而被投資者忽略；相反地，有些公司即便在財務方面出了問題，但只要與媒體關係良好，這些負面消息就會在一定程度上被隱瞞，進而影響投資者的投資決策。
散戶會特別關注有關股價和交易量的信息，而這些信息大多來自報紙、雜誌和新聞報導。接下來，我們介紹一下投資類雜誌和媒體對散戶的影響。
美國有很多專門推薦股票的雜誌，會為讀者詳細分析推薦的理由。我們記錄了一本知名刊物每一期推薦的股票，並與投資者的交易行為連結在一起進行研究。結果表明，散戶的投資決策會在很大程度上受到該雜誌影響，而機構投資者幾乎不受影響。這意味著，雜誌推薦的某些股票，和機構投資者的選擇沒有太大關係。
此外，研究還表明，散戶的投資行為也會因為媒體報導時間有所差異，受到不同程度的影響。美國很多地方的報紙，都選擇轉載《華爾街日報》的文章。這樣一來，即便某則消息在《華爾街日報》上刊登，但由於當地的報紙沒有轉載，當地投資者就不會受到這條消息直接影響。例如，位於紐約的A公司，在週一公布利多消息，如果投資者居住在紐約以外的地區，則不會馬上做出反應。等到週二或週三，在地方報紙開始報導這則消息之後，投資者才會有所反應，做出相應的投資決策。綜上所述，投資者的投資選擇，不僅受到《華爾街日報》影響，更會受當地媒體影響，而且後者的影響力往往更大。
接下來要講美國一家上市生化製藥公司的案例，這個案例反映了投資者在進行決策時並沒有經過深思熟慮，而是在媒體的影響下具有隨意性，比如今天碰巧看到推薦某支股票，就買入那支股票。這也說明了投資者的決策過程不是完全理性的，因為他們沒有獲得與投資有關的完整信息，很難對整個市場今後的走勢有一個準確的判斷。
