伺服器大廠美超微（SMCI）日前遭華爾街知名做空公司興登堡研究（Hindenburg Research）以「存在會計操縱問題」為由放空，與此同時，美超微宣布延後公布年報，股價崩跌逾2成，過往的黑歷史也被挖了出來。究竟這家興登堡研究主事者是誰？有何背景來歷？又有何能耐能吹皺資本市場一池春水？
美超微慘遭放空 一擊倒地
日前，就在市場等待輝達公布財報之際，沒想到先迎來一份美超微的做空報告，華爾街空頭興登堡研究指美超微有「明顯的會計操縱問題」、未披露的關聯交易、未落實政府制裁與出口管制、治理與合法性問題、產品和服務品質低劣，正在被更可信的競爭對手侵蝕等，並表明其持有放空美超微的部位。
對此消息，美超微發言人僅表示，不會針對謠言與揣測做回應，而美超微的股價在8月27日盤中跳水8.7％，終場跌幅收窄至2.64％。
當外界認為事情會就這麼過去，沒想到隔日美超微的一個動作形同坐實興登堡研究的指控。美超微在8月28日宣布延後遞交2024財年10-K表格，延後公布截至6月30日止的去年度財報，惟強調並非要更新年報內容，而是管理高層需要更多時間，去完全評估內部財報控管的計設和執行上的有效性。
美超微公告一出市場譁然，28日盤中一度暴跌27％，終場跌幅收斂至19.15％，收在443.49美元，距離今年的高點1,229美元已攔腰砍。
美超微執行長梁見後則是於9月3日向公司客戶和合作夥伴發函，澄清興登堡研究對美超微的指控「虛假且不正確」，是以誤導的方式呈現美超微先前公開的資訊，公司將適時做出處置，並強調無論是興登堡研究做空美超微股票的消息，或是公司延遲發布年報，都不會對美超微造成影響。
美超微的黑歷史 替前景敲警鐘
美超微財報踩雷並非頭一遭，此前2018年曾通知那斯達克證券交易所，無法如期提交財報，理由是「公司需要更多時間進行內部審查」，審視2015至2017財年間財報的正確性，並啟動下市程序，美國證交會（SEC）因此介入調查。
而SEC在2020年8月對美超微開罰1,750萬美元，因為該公司出現「不當會計行為」，包括提早認列營收，並低估負債及費用，涉嫌違反聯邦證券法的反詐欺、報告、帳簿和記錄及內部會計控制規定，美超微同意支付罰款與SEC達成和解，並在2020年1月重新上市。
巴倫周刊專欄作家Jack Hough指出，美超微與輝達存在AI市場上定位上的落差，這點可以從兩家公司的研發費用看出來，美超微的研發費用占整體營收的2％，輝達則是占到10％。
Susquehanna分析師Mehdi Hosseini表示，美超微實質上並無創新，更近似願意投入資金的代工廠；無論興登堡研究提出的指控是否為真，考量美超微過去已有過財務造假的前科，可能引起客戶疑慮，進而導致美超微面臨抽單危機。
但也有分析師認為，興登堡研究的一些說法「難以核實」。摩根大通分析師表示，興登堡的報告基本上沒有提及該公司涉嫌不當行為的細節，除了重新審視SEC在2020年的指控外，存在會計不當行為的證據有限。
投行 Rosenblat分析師則說，雖然美超微延後遞交2024財年10-K表格不是一件好事，但若考量興登堡研究的報告可能不準確，那麼美超微的暴跌似乎有些過頭了。
興登堡研究創辦人是憤青，還是禿鷹？
狙擊美超微的興登堡研究是近年來在華爾街竄起的一家專門做空的公司，創辦人奈森安德森（Nathan Anderson）熱衷於調查市場上的不法行徑，而他的偶像正是揭發美國金融史上最大詐騙案、伯納馬多夫（Bernard Madoff）「龐氏騙局」的會計師馬科波洛斯（Harry Markopolos）。
綜合媒體報導，安德森來自美國一個中產階級家庭，畢業於康乃狄克大學商業學系，根據他在Linkedin的資料，他在大學時期曾協助聯合國大使進行中東政治問題研究，還在以色列做過400個小時的救護車醫生，是擁有以色列證書的救護人員，儼然一位有理想、有抱負的年輕人。
大學畢業後，安德森先後加入FactSet Research Systems、Blue Heron Capital、Tangent Capital等金融投資機構，負責研究對沖基金，並為客戶尋找投資機會，他最大的興趣就是在「工作之餘」調查市場上各種可能的「騙局」，並在金融平台Seeking Alpha發布賣空消息，這樣的行為引起老闆的不滿，於是他決定自立門戶，開起公司Clarity Spring自己當老闆。
於是安德森可以全心投入調查的行列，靠著放空與向證監單位舉報公司欺詐行為獲得的賞金維生，這一階段他最大的成就是與馬科波洛斯一起調查紐約對沖基金Platinum Partners，最終該公司有7名高管因涉嫌詐騙遭到起訴。
為何取名興登堡 光榮戰績有哪些
接著，安德森在2017年創立興登堡研究，針對上市公司進行調查並發布報告，包括會計造假、管理或提供服務的不良行為與問題、未公開的交易、財報違規、未公開的監管、產品或財務問題等，而公司之所以取名「興登堡」，源於1937年發生的「興登堡號空難」，他認為這起空難是「人為事故」，與他想要揭露市場中類似的「人為災難」意旨相符。
2018年迎來了轉機，安德森與另一家對沖基金合作發布醫用大麻公司Aphria的報告，指控這家公司的員工利用空殼公司將股東的錢轉入自己的口袋，報告發布後，Aphria的股價暴跌30％，安德森用做空Aphria股票的錢保住了曼哈頓的公寓，他也確立可行的獲利模式。
2020年，興登堡研究迎來了成名作，目標是當時正在熱頭上的電動車公司Nikola，該報告從私人電話、電子郵件到短信、幕後照片，詳列Nikola各種造假的證據，大爆該公司所謂新車上路的影片，其實只是把車從山上讓它隨著斜坡下滑，再透過調整拍攝角度與剪輯，讓車子看起來像是在高速運行，實際上車子只是一個空殼跟本無法駕駛。
報告一出，Nikola股價狂瀉，不到兩周的時間大跌40%，創始人Trevor Milton辭去執行董座職務，之後遭到起訴，遭法院以詐欺行為判刑4年，並被美國證券交易委員會（SEC）罰款1.25億美金。
隨後，興登堡研究登上國際舞台，指控的對象是印度富豪阿達尼（Gautam Adani）旗下的集團（Adani Group），稱該集團靠著掌握印度基礎建設產業擴張實力，業務涉及港口、機場、採礦、水泥、電力系統等，在過去的數十年藉由操作股價、會計詐欺等違法行為，令股價2年內飆升逾18倍，詐得金額超過1,000億美元，同時公司高估值與高負債的狀況也令人感到擔憂
雖然阿達尼集團出面否認指控，但該集團股價連日大跌，集團總市值在一周內暴跌920億美元，阿達尼的個人資產也在9天的時間蒸發840億美元。
興登堡研究觸角廣布，包括推特創辦人多爾西（Jack Dorsey）旗下的Block、「華爾街狼王」伊坎（Carl Icahn）的投資企業IEP（Icahn Enterprises）、美國健康保險公司Clover Health、電動卡車商Lordstown Motors等，都成為狙擊目標。根據外媒統計，自2020年起，凡是被興登堡研究發布做空報告的公司，第二天股價平均下跌約15％，六個月股價平均下跌26％。
安德森在接受媒體採訪時提到，調查的過程中發現許多離譜的公司，有些根本沒有任何收入，揭露這些公司的陰暗面是他一直以來的目標，他不會將眼光只放在發布報告後公司股價的波動，更希望能對現實的狀況產生影響，相關單位能有所行動，這樣他工作起來會更加開心。