近期市場上對美國公債利率及殖利率的討論非常熱烈,甚至有人質疑美債是否為一場騙局。針對這個話題,我們可以從多個角度進行剖析。回顧2018年到2020年期間,美聯儲降息2.25%,而10年期公債殖利率也相應下降了2.7%。這樣的變化似乎表面上支持了降息與殖利率間的連動關係。然而,如果再細分為兩個階段,我們會發現一些有趣的細節。例如,在2018年11月到2019年9月,美聯儲降息了0.75%,但殖利率早已提前反映並且反應過度,導致在沒有進一步降息期間,殖利率突然反彈。這說明市場有時會提前甚至過度預期政策的變化。
在分析美債市場時,我們需了解市場往往提前反映美聯儲的政策動作。以2019年10月至2020年8月的降息周期為例,美聯儲降息1.25%,而這次殖利率下跌的幅度(1.37%)較為穩定。這表明市場在提前反映的同時,也在調整其過度反應,使殖利率回到適當水準。這個現象再次印證了殖利率的變化並非完全與美聯儲政策同步,反而常有提前甚至過度反應的情況。這種反應之後,市場會自行調整,回升到合理水平,再進一步消化政策的影響。如此一來,投資者在解讀市場時,應更加關注這些提前與過度反應的現象,而非僅僅跟隨利率調整。
影響債券價格的因素不僅僅是利率調整。長期債券的價格波動與供需、市場政策(如縮表)等都有緊密關聯。以過去觀察數據來看,只要長短期公債的利差由負轉正或出現凹口型態,長期債券的價格都會上漲。因此,當前10年期公債價格有機會再次走強,尤其是近期大額交易人減少了空單部位,顯示市場情緒逐漸回穩。此外,若美聯儲未來目標利率降至3.2%,10年期公債的殖利率有可能回到3.2%附近,從而使長期債券價格上升20%左右。對於投資者而言,這是一個值得深入思考的契機。
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